专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******
步入2023年 ，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市 、美股、科技板块等资产前景也作出了预测 。
在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家 。
2023年全球经济三大预测
第一财经：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？
卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前的共识是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测 是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点 。
第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退” 的定义。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速是自1993年以来的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。
第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？
卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。
值得留意 的是加息效果的滞后性及其重大影响 ，据以往经验，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。
第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期 ，中国 的增长动力在哪里 ？
卡普坦：2月起 ，中国经济尤其 是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要 的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。
房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性 。
全球利率快将见顶
第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至？在目前 的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少？
卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算 ，将造成约15%的房价回调 。值得一提的 是 ，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机 ，因其对资产负债表 的损害程度不同 。
另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力，造成额外 的通胀困扰 。
第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期 的尾声 ？
卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。
有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一 是通缩情况远超人们想象；其二，如果我们对于美国衰退的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次。因此 ，现在一切都取决于就业市场的走向。
美股尚未见底 ，科技股下半年反弹
第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股 是否已经见底 ？
卡普坦 ：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地 。
市场产生分歧的原因在于 ，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空 。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。
第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年。
卡普坦 ：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘，故科技股的疲弱只是暂时 的 。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股 的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。
第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看？
卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足 。更重要的 是，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报 。
今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高 。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票，不过对中国A股会增加敞口。
以切实举措有序推进乡村振兴******
民族要复兴 ，乡村必振兴。乡村振兴是包括产业振兴 、人才振兴、文化振兴、生态振兴 、组织振兴的全面振兴 。实施乡村振兴战略，是我国社会发展的重大战略部署 。党 的二十大报告提出 ，要“全面推进乡村振兴” 。2022年，我国全面推进乡村振兴重点工作 ，乡村振兴形成新格局 。本期光明网理论学术动态导读关注“乡村振兴”这一主题，欢迎网友踊跃参与讨论。
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